Field notes / Hyperliquid / 2026.10
死掉的 Hyperliquid 前端
Builder Code 是一笔分销税。有存量用户的还在收。从零做终端的，很多 builder fee 已经停了。停的方式不一样：有人离开这本订单簿去自建流动性，有人从下单改成做信号和 agent，有人把 CEX 体验做出来了，但没有 CEX 的用户。
谁在收
默认看 30 天。单日波动很大，不拿来下结论。
有多集中
前端路径与机构通道
同一本订单簿，进来的门不一样。下面比较 Based、fomo、Phantom 三条前端路径。费用曲线在你打开这一页时从 DefiLlama 重画，用来看「起来」和「掉下去」是不是同一件事。
正在读取 Based、fomo、Phantom 的月度费用…
Based：先做交易工具，不是先做钱包
Based 2025 年 7 月上线，走的是交易员工具，不是把永续塞进一个已经有几百万用户的钱包。Pantera 在 2026 年 2 月 23 日领投了 1150 万美元，Coinbase Ventures、Wintermute Ventures、Karatage 跟投。Based 创始人 Edison Lim 当时对 The Block 说：上线八个月，注册用户超过 10 万，月活约 3 万，累计成交约 400 亿美元，收入约 1400 万美元。收入主要是用户通过 Based 在 Hyperliquid 和 Polymarket 交易时的 builder fee，另外还有卡的交换费和会员费。
费率选得比钱包低。CoinGecko 用 HyperTracker 在 2026 年 5 月 25 日做的截面里，Based 永续 builder fee 是 0.025%，Phantom 是 0.05%。Based 累计成交 440 亿美元，高于 Phantom 的 394 亿，但累计收入 1510 万美元，低于 Phantom 的 2060 万。人少、客单高：Based 约 4.3 万用户，人均贡献 354 美元；Phantom 约 13.7 万用户，人均 150 美元。Privy 记录过 Based 曾在某段 24 小时里占到全网永续成交的 20%。这是「把会交易的人做深」，不是「把所有人带进来」。
它后来掉得很厉害，这件事要分开看。2026 年 10 月 18 日核验的 DefiLlama 永续费用序列，按季加总为：2025 年三季度 692 万美元，四季度 584 万，2026 年一季度 154 万，二季度 76 万，三季度 25 万，四季度截至抓取约 2.3 万美元。Based 自己的费率页写着会把这笔收入变薄的设计：普通永续 builder fee 为 2.5 bps；HIP-3 增长模式市场为 0.2 bps；质押到 Diamond 档可以免掉 builder fee；builder fee 里最多 76% 会分给联盟客。所以「费用掉了」不等于「人走光了」，收取额也不等于平台净收入。累计仍在前排，近 30 天已经掉到几万美元。
出处：Pantera · The Block，2026-02-23 · CoinGecko / HyperTracker，2026-05-25 · Based 费率文档 · DefiLlama BasedApp
fomo：先有时间线，再接永续
fomo 不是从一张空白的交易终端长出来的。它先是一个社交交易应用：信息流、跟单、观点、排行榜。2025 年 11 月 Benchmark 领投 1700 万美元 A 轮。2026 年 6 月 22 日 Index Ventures 领投 7500 万美元 B 轮，估值 5.5 亿美元，USV 和 Benchmark 继续加。公司当时说，上线大约一年有超过 62.5 万交易者、40 亿美元成交、1.1 亿次社交互动；其中 6.8 万人用 Apple Pay 在 fomo 上完成第一笔买入，大约 2500 万美元。
永续是后接上的。2026 年 6 月 11 日，fomo 宣布永续上线，底层是 Hyperliquid 和 Trade.xyz。品种直接覆盖加密、股票、指数、商品，还有 SpaceX 这类上市前永续。产品上没有另做一套社交：信息流、排行榜、观点、主页还是原来的，仓位默认逐仓，手机上第一次给出止盈止损。它自己的说法是：不是 everything app，是一个背后有社交网络的交易应用。
费用曲线和 Based 相反。2026 年 10 月 18 日核验的 DefiLlama 永续费用序列，按月为：6 月 13.4 万美元，7 月 18.4 万，8 月 54.9 万，9 月 97.8 万，10 月截至抓取约 81.1 万。累计 builder fee 约 266 万美元。官方基础费率是单边 5 bps，10 月 17 日地址样本则同时出现 1 和 5 bps。产品顺序很清楚：先用信息流和 Apple Pay 降低第一次交易的门槛，再把永续接进同一个应用；费用增长与这条路径一致，但不能只凭费用曲线证明增长原因。
pump.fun：流量已经在手里，订单簿不用自己建
2026 年 10 月 16 日到 17 日，pump.fun 在应用里打开了比特币和以太坊永续。它没有自己做撮合。条款写明：每张永续由 Hyperliquid 创建、撮合、记账和执行，不是 pump.fun。pump.fun 提供的是屏幕。Hyperliquid 这边，比特币最高 40 倍，以太坊最高 25 倍；pump.fun 可以在自己的界面上把杠杆再压低。10 月 17 日更新的官方费率页：pump.fun 收取每笔永续订单最高 10 bps 的 builder fee；进出 Hyperliquid 的桥接转移费另收最高 25 bps，不混进 builder fee。美国、安大略、英国不能用。
这和 8 月 26 日它接上 HyperEVM 现货是同一条线：先碰到链，再碰到订单簿。10 月 9 日前后，永续数据已经出现在它的 API 里。解读就一件事。pump.fun 的用户是为了发币和炒币来的，不是为了看资金费率来的。Builder Code 让这份流量可以直接打进 Hyperliquid 上最深的两本账，pump.fun 抽一笔，Hyperliquid 得到订单。前端和场所可以上周还在比收入，这周就变成渠道和场所。费用还没在这张排行里单独冒出来，所以现在只能读产品结构，不能读它已经收了多少。
出处：pump.fun 官方费率，2026-10-17 · pump.fun 官方条款 · Bankless，2026-10-16 · Hyperliquid builder codes
Ripple Prime：机构不进前端，进的是对手方
2026 年 10 月 15 日，Ripple 宣布 Ripple Prime 支持实物资产永续互换。Virtu 已经在交易。覆盖股票、股指、ETF、金属、能源和外汇，一百多个参考市场，交易和结算 7 天 24 小时。结构要看仔细：客户的对手方是 Ripple Prime，不是 Hyperliquid。这些互换参考的，是 Trade.xyz 在 Hyperliquid 上挂的永续。客户拿到的是价格敞口，不是股票本身。保证金可以和其他资产类别轧差，允许的地区可以用 RLUSD 做抵押。现在从 Ripple Prime 的 BVI 牌照提供，其他地区还没给时间表。
这不是又一个 builder。钱包、fomo、pump.fun 卖的是屏幕和流量。Ripple 卖的是牌照、清算、抵押品和单一对手方。Hyperliquid 与 Trade.xyz 在这里是连续报价的参考市场，尤其是传统交易所关门的夜晚和周末。两条门同时开着：零售从已经有用户的应用进来，机构从主经纪商进来。谁都不必先做一个新的交易终端。
点过名的前端 · 谁收、加多少
点击前端名称可打开官网；趋势按钮查看费用曲线。1 bp = 0.01%，按单边成交名义金额计算；开仓、平仓各收一次。
| 前端 | 谁收取 | 附加费率 / 公开规则 | 单日实测 | 30 天收取额 | 累计收取额 | 状态 |
|---|
几个 bps，落到一笔订单是多少钱
$5.00
灰色为底层费，绿色为前端附加费。底层以普通加密永续基础 taker 4.5 bps 作演示；HIP-3、成长模式、挂单/吃单、成交量和质押折扣会改变实际费用。此处不含 funding、滑点、桥接及其他成本，成交名义金额也不等于保证金。
停掉的，各有各的死法
上面表格里标成「近乎归零」或「明显回落」的，不是同一种失败。费用数字以这一页加载时的 DefiLlama 为准。路径里有一段是我自己看到的，会标明。
UXUY：Hyperliquid 前端，然后自建流动性
UXUY 不是没流量的小终端。它是 Binance Labs 孵化过的钱包和交易入口。2025 年 7 月，它自己的稿子说已经接上 Hyperliquid，做成一个交易网关，并称超过 10 万用户通过它做过链上衍生品。2026 年 10 月 18 日的 DefiLlama 快照中，UXUY 的 Hyperliquid 永续 builder fee 累计约 3.4 万美元，近 30 天约 0.01 美元，接近零。人可以很多，从这本订单簿上收取的费用可以很少。
2026 年 7 月 30 日，UXUY 宣布自己的稳定币永续协议，部署在 BNB Chain，用订单簿而不是 AMM，流动性先由 ULP 提供，再用自动化策略挂单。稿子把这件事写成：从应用层走到协议层，从 Hyperliquid 的门，变成自己的基础设施。公开稿没有写中间那一站。我看到的路径是三步：先做 Hyperliquid builder，再试 Orderly 那种共享订单簿，最后自己做流动性。能在这张费用表中对上的，只有 Hyperliquid builder 这一段；业务迁移是费用回落的一种解释，尚不能据此证明所有订单都已迁出。自建协议的其他收入也不会自动体现在这项费用里。
出处：UXUY，2026-07-30 · DefiLlama Uxuy Perps。Orderly 这一段是我看到的路径，不在他们的发布稿里。
HyperSignals：社区很热，订单没有留下来
HyperSignals 在迪拜。产品是信号和跟单：看聪明钱的仓位，复制交易，后面做成自己的 AI 组合管理。他们的账号写过，V1 是跟着聪明钱，V2 是你自己的 AI portfolio manager，一组 agent 管永续、现货和再平衡。招聘页把团队放在迪拜，做的是实盘仓位、镜像下单和低延迟执行，这个岗位后来已经不招了。
我去年在迪拜参加过他们的线下社区。当时人很多，讨论很热，后面还在做 AI trading agent。社区热度不能自动证明订单留存。DefiLlama 方法说明中，HyperSignals 收入涉及 Hyperliquid 与 Extended，尚不能把约 21 万美元的累计值全当成 Hyperliquid builder fee，所以已移出可比统计。即使某项费用近 30 天为零，也不能单凭这一点证明 agent 停止交易，或者证明转向 agent 导致费用中断。
出处：HyperSignals 博客 · 迪拜 CTO 招聘，已停止 · DefiLlama HyperSignals。线下社区是我自己参加的。
Supercexy：CEX 手感做出来了，用户不是 CEX 的
Supercexy 是 Chris Ling 一个人做起来的。他在马来西亚，华语开发者，也在 No Limit Holdings。他自己的简介写着：完全自举的 Hyperliquid 交易前端，对标 CEX 体验，有 chase limit、移动止损、冰山单。前三个月靠自然增长做到大约 15 亿美元成交、超过 30 万美元收入。2026 年起，这件事被他标成 deprioritized。DefiLlama 现在的累计 builder fee 大约 22.7 万美元，累计永续名义成交大约 11 亿美元，近 30 天费用只剩几百美元。
他后来在公开场合说过，自己把 Supercexy 做到过 Phantom 日成交旁边，但真正佩服的是那些不靠加密推特、在外面就拥有用户的前端。这句话就是死因。CEX 体验是执行层：订单类型、速度、图表。CEX 的护城河是开户、入金和已经在里面的人。一个开发者可以把执行层做完，买不来那批人。体验对齐了，分销没有对齐，builder fee 就会在产品还活着的时候先停。
其余几个，死在「又一个终端」
Minara 的方法说明同时涉及 Hyperliquid 与 Lighter，未完成场所拆分前，不再把约 78 万美元的合计费用叫作 Hyperliquid builder fee。Okto 的永续前端累计收取约 89 万美元，近 30 天约 210 美元；Dexari 近 30 天约 7300 美元，Senpi 约 5200 美元，均以 2026 年 10 月 18 日快照为准。费用规模说明通过这些地址变现的订单有限；能否归因于用户不足、费率减免或业务迁移，还需要成交量和用户留存数据。
费用见上面的表，来源 DefiLlama。Minara、Okto、Dexari、Senpi 的产品细节我不展开，避免把没核对过的故事写进去。
总结
Builder fee 量的是分销，不是产品完成度。还在收的，是本来就有门的人：Phantom、MetaMask、Trust 有钱包，fomo 有时间线和第一次买入。trade.xyz 则是 HIP-3 市场部署方，收入另计，不能用来证明前端分销。Based 证明过另一条路，把会交易的人做深，费率放低，成交可以超过钱包。那条路的费用高峰在 2025 年秋，现在按 30 天看已经掉下去了。
回落也不是同一种情况。UXUY 宣布自建协议，同时其 Hyperliquid builder fee 接近零；业务迁移与费用回落之间仍需更多订单证据。HyperSignals 与 Minara 先要拆清场所口径。Supercexy 的 CEX 体验没有自动变成持续的费用。产品完成度、用户留存、费率和最终留给平台的净收入，是四件不同的事。
所以这个月的两件新事，pump.fun 和 Ripple Prime，并不是第四种死法的反例。pump.fun 带来的是已经在发币和炒币的人。Ripple 带来的是牌照、抵押品和 Virtu 这种机构，客户甚至不打开 Hyperliquid。两条都是带着现成的人进来。还想从零做一个「更好用的永续终端」，再靠 builder fee 养活自己，这张表已经给过答案。
怎么读
jvyin · Research · 个人分享，不是投资建议。
收取额来自 DefiLlama。Interface 标签不足以证明是 Builder Code，本页再按方法说明剔除 HIP-3 部署市场、现货、HIP-4 和未拆清的跨场所项目；表中 Dreamcash 仅指 Interface，不含 Markets。费率样本来自 Hyperliquid 官方公开 builder fills，地址归属参考 DefiLlama 适配器，保留部分地址不可读、小样本及文档冲突。费用近乎归零不代表项目关闭，也不代表其他业务没有收入。抓取时间不等于所有数据的统一观测时间；刷新失败会标明使用本地快照。